桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）近日发布投资笔记，针对当前由少数人工智能（AI）巨头主导的美股市场发出警示。他指出，市场集中度不断上升，而投资者往往将对新技术的兴奋情绪误判为相关股票的吸引力，这可能带来高风险。
达利欧将投资比喻为一场棋局，强调应根据当前市场特征和影响因素来决定如何行动。他认为，当前最重要的环境特征是：一项重大新技术（主要是AI）驱动着市场，但只有极少数公司主导了走势，这些公司在整体市值中占比很高，并将巨大的不确定性传导至全球股市。
此外，达利欧提到的“五大力量”——债务与货币、政治与社会议题、地缘政治、自然力量以及新技术——也在共同塑造市场环境。面对这些因素，投资者需要回答一个关键问题：是超配新技术行业或其中最好的几家公司，还是维持与指数相当的敞口，抑或是从这种集中度中分散出去？
达利欧回顾历史指出，所有重大新技术周期都会经历相似过程：初期兴奋、过度投资或投资不足、剧烈波动以及最终出清。即使是微软、苹果这类长期成功的公司，也曾在其发展早期阶段遭遇重创。新技术公司天然面临高度不确定的未来，包括竞争加剧、政策变化、地缘冲突（如台海局势可能影响芯片供应）、税收调整以及反AI情绪等风险。
“风险无疑很高，”达利欧写道，“而应对这种环境的最佳方式是做好分散化。”他反复强调“分散化”是自己的投资口头禅，并称之为“投资圣杯”：即持有15个或更多优质、彼此不相关且经过风险平衡的投资。
从数学角度，他举例说明：如果一个投资组合由多个不相关的资产构成，可以在相同回报水平下显著降低风险（以标准差衡量）。通过分散化，投资者可以在愿意承受的风险水平下获得更高回报，这是概率和逻辑上的必然。
达利欧指出，大多数投资者只关注哪些股票或行业会表现良好，却很少从投资组合构建的角度思考——即一个结构良好的分散化组合，与集中持有少数热门股票相比，长期表现会有何不同。这种思维差异最终将导致巨大的业绩差距。
对于当前市场，达利欧认为未来5到10年股票的实际回报率可能处于负区间（-5%至-10%），因为这些股票估值昂贵、久期长且持有人基础不稳定。他提醒，价格上涨并不总是基于坚实的基本面，有时只是由于市场热情或被动指数投资推动。
“知道自己不知道什么，从而决定什么时候不下注，和知道自己知道什么，从而决定什么时候下注，同样重要。”达利欧总结道。在由革命性新技术驱动、市场异常集中的环境下，投资者不应将兴奋与投资价值混为一谈，更不应持有高风险、高相关的集中押注。相反，通过聪明的分散化，可以以低得多的风险获得同样有吸引力的回报。
最后，达利欧表示不会公开自己的具体持仓或战术观点，但未来将分享其分析框架背后的关键视角，包括“泡沫指标”读数及其逻辑依据。