比特币财库与战略公司战略（Strategy）近期进行了一笔备受争议的交易：先是出售了32枚比特币，随后又斥资超过1亿美元购入了1550枚比特币。尽管表面上看是在价格相对低位进行增持，但分析指出，这笔操作实际上可能导致其核心财务指标——每股比特币持仓数量（BPS）下滑。
根据该公司2026年第一季度财报电话会议披露的信息，其提升股东价值的关键在于提高每股比特币持仓数量。实现这一目标的理想路径是：以高于市价的溢价发行普通股（MSTR），并将募集资金全部用于购买比特币。其中，一个关键阈值是“盈亏平衡修正后资产净值”（mNAV）。只有当mNAV高于特定数值（此前为1.22，近期测算已升至1.30）时，增发股票购币才能切实提升每股持仓。
然而，本次购入1550枚比特币的资金来源于MSTR的适时增发，募资总额为1.81亿美元。问题在于：首先，增发时对应的mNAV低于1.30的盈亏平衡点；其次，募得资金并未全部用于购币，其中约8000万美元被划入公司美元储备，用于支持其关联业务STRC的运营。
分析测算显示，这笔交易完成后，公司每股比特币持仓数量反而下降了约0.19%。作为交换，公司美元储备可支撑的运营周期仅从约6.3个月延长至7个月。这被市场观察人士批评为“以牺牲MSTR股东权益为代价，为STRC业务续命”。
公司创始人迈克尔・赛勒曾强调“倾尽一切办法推高每股比特币持仓数量”，但此次操作显然与之相悖。这被视为一场豪赌：如果牺牲MSTR能换来市场情绪回暖和STRC币价稳定，进而推动mNAV回到合理区间，那么整个体系或许能重回良性循环；反之，若市场未能好转，公司可能陷入不断消耗MSTR价值来维持STRC的恶性循环，最坏情况下可能导致STRC股息发放推迟或公司整体衰退。
市场参与者正密切关注比特币、MSTR及STRC的价格后续走势，以验证这场战略博弈的结果。
